中金发布研报称，议论谋划抵制优化和股息收入加多，上调中国生物制药（01177）2025/2026经搬动净利润16.9%/17.2%至44.70亿元/49.21亿元。刻下股价对应2025/2026年30.4倍/27.2倍经搬动市盈率。守护跑赢行业评级，同步上调主义价17.1%至8.90港元，对应34.2倍2025年市盈率和30.6倍2026年经搬动市盈率，较刻下股价有12.5%的上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　1H25事迹超出该行预期

　　公司公布1H25事迹：收入175.75亿元，同比增长10.7%；归母净利润33.89亿元，同比增长12.3%，经调净利润30.88亿元，同比增长101.1%，超出该行预期，主要因改变家具收入增速超预期以及股息收入。

　　改变家具驱动成长，扫尾1H25收入双位数增长

　　阐发公告，1H25公司扫尾改变家具收入77.99亿元，同比增长27.2%，收入占比44.4%（YoY+5.8ppt），仿制药扫尾正增长。具体分业务来看，1H25抗肿瘤用药收入66.94亿元（YoY+24.9%），外科镇痛用药收入31.05亿元（YoY+20.2%）。2025年7月重组七因子获批，5月好意思洛昔康打针液获批上市，公司瞻望2H25还将有CDK2/4/6扼制剂以及BI合营Zongertinib（HER2单抗）获批上市，2025全年改变家具收入占比将超50%。该行瞻望公司将来三年改变家具获批速率有望加速，进一步孝顺更多收入增量。

　　惩处抵制不时扶助，毛利率不时改善

　　1H25公司不时推动范畴化、蚁合化和细密化惩处，扫尾毛利率82.5%（YoY+0.4ppt），销售惩处用度率42.9%（YoY-0.2ppt），集团营销东谈主员数同比下滑8.6%，主要企业营销东谈主均产出同比扶助21.8%，团队抵制稳步扶助。

　　并购礼新制药，民众改变方式进一步加速

　　公司改变管线围绕肿瘤、肝病代谢、呼吸感染和外科镇痛进行重心布局，并购礼新制药后，肿瘤界限布局加速升级。1）肺癌全祛除NSCLC：TQB2922（EGFR/c-Met双抗）行将开展NSCLC的III期临床，TQB6411（EGFR/c-Met双抗ADC）I期临床入组中，LM-168（CTLA-4单抗）已干与I/II期临床，临床前数据展现减毒增效施展；2）乳腺癌深度布局三大亚型：公司瞻望CDK2/4/6扼制剂今来岁辩认获批2L/1L

　　HR+患者，HER2双抗ADC已干与III期临床；3）消化谈祛除中枢癌种：胃癌以CCR8单抗和Claudin18.2

　　ADC为握手，胰腺癌PD-1/TGF-β已运转III期临床。此外公司PDE3/4扼制剂临床历程民众进步，现在已运转III期临床，该行期待有更多优秀疗效数据读出和国外BD授权交游。

　　风险请示：家具上市历程不足预期，医保控起劲度超预期。

背负裁剪：史丽君